中美金融“妥协”的有缘无份

提交者：wanghuig

联合国贸易和发展组织（UNCTAD）6月24日发布的《2015年世界投资报告》指出，全球FDI（外国直接投资）流入量继2013年小幅反弹之后，2014年下降16%，达1.23万亿美元。2014年流入发展中经济体的FDI达到历史最高水平，达6810亿美元，上升2%。2014年流入发达国家的FDI持续低迷，全年下降了28%，为4990亿美元。

其中，中国首次超过美国成为全球最大的FDI流入国。美国排在中国大陆及中国香港之后，位列第三位，其中美国威瑞森公司（Verizon）以1300亿美元向其英国股东沃达丰回购股分，使流入美国的外资净值大幅度减少。在全球10大外资流入地中，发展中经济体占据5席，包括：中国、中国香港、新加坡、巴西和印度。

值得注意的是，流入香港的外国直接投资中并不包括通过在香港RQIFII进入中国大陆的投资。香港虽然作为全球重要的自由贸易港、亚洲中融中心和最大的人民币离岸中心，但以弹丸之地，吸引的外国直接投资（FDI）超过美国位居世界第二，必然有值得探讨的原因。
所谓皮裤套毛裤，必定有缘故，不是皮裤薄，就是毛裤没有毛！

最根本的内在原因还在于港币本身，接下来我们就揭开港币神秘的面纱。
港币的联系汇率制度实际上是一种货币发行局制度，香港没有真正的央行，也没有真正意义上的货币发行局，其发钞功能主要依靠三家银行完成，分别是汇丰银行、渣打银行和中国银行（香港），发钞银行如果想发行钞票（增加基础货币），必须按照1比7.80的汇率向香港金融管理局缴纳等额美元，并存入外汇基金的账户，港金局为其开具负债证明书，即可发行钞票，如果按照相反的过程进行逆操作，即减少香港的基础货币供应。

所以港币的池子到底有多大？理论上来说可以无限大。只要发钞银行能够提供足够的美元作为担保，港币可以想发多少发多少，港币与美元的汇率实际上是锁死的。港币的发行规模不是通过汇率而是通过利率的波动进行自动调节的。

实际上，如果扒开港币的外衣，里面流淌的是十足的美元血液，7.80个港币背后就是一个美元。所以可以这样理解，港币实际上是美元的一种变相的存在，是美元的附庸，或者说是美元的影子货币。所以对于外国投资者来说，持有港币和持有美元并没有本质区别，随着美元加息预期的日益加强，伴随而来的是美元的升值预期，持有美元所能获得的汇率收益持有港币同样可以无风险获得，并且香港的股市也好，实体经济投资领域也好，相较于美国本土，似乎更具有投资价值，所以难怪小小的香港在吸引外国直接投资方面可以位居世界第二位。

值得一说的是，如果抛开香港和中国的联系，这样的情况是美国喜闻乐见的。因为投资于香港与直接投资于美国并没有本质上的区别，港金局的外汇基金只是代替外国投资人在持有美国资产而已，事实上在起到促进“美元回流”的作用。可以说，港币是一种完全没有货币主权的货币，相比之下欧元等货币的发行则完全独立于美元，所储备的美元数量也十分有限，是具有完全货币主权的独立货币。而人民币呢？似乎处于这两种情况之间。

中国目前还存在资本管制，人民币还不能自由兑换，央行的货币政策有一定的独立自主性，但是为什么说处于以上两种情况之间呢？一切还要从外汇储备说起。我们可以先看一下中国历年的外汇储备。

上面表格中，数据来源于中国人民银行官网，2015年数据为6月底数据，其它年份都是12月底数据。
1999年，央行资产负债表总资产28519.9亿人民币，其中外汇资产14061.4亿，占比49%，2014年6月份，央行资产负债表总资产329698.60亿元，其中外汇资产272131.01亿，占比83%，2015年6月份，央行总资产337075.83亿，其中外汇资产267149.38亿，占比79%。就是说，目前的人民币有80%是依靠外汇占款的形式发行的，外汇占款是基础货币也可以说是高能货币，其对应的是中国133万亿的广义货币供应量中的大约105万亿。

巨量的外汇储备有好处也有弊端，好处是确保中国有充足的国际支付能力，能够保持人民币汇率稳定等，然而不利的方面也是显而易见的。我们可以从以下问题来探究。
为什么我们的GDP翻了多少番，而我们的收入水平没有按比例成倍增加呢？
为什么中国当下要进行产业结构的调整？
为什么要对国有企业进行产权结构改革？
为什么我们的广义货币供应量达到133万亿，推动楼市疯涨，股市成交额天量，而企业普遍存在融资难问题？

这些都与外汇储备有着莫大的关系。超额外汇储备最大的问题在于导致中国的资金结构的错配。逻辑在于，外汇占款迅猛增长，不加以控制会引发严重的通货膨胀，于是央行上调存款准备金率缩减货币乘数（中国目前的存款准备金率水平目前在世界上差不多是最高的），缩减货币乘数带来实体经济的资金匮乏，产生融资难。目前进入中国的热钱存量依然很多，他们不喜欢进入实体经济，而乐于炒作，高高的房价、“蒜”你狠、“姜”你军、“豆”你玩、暴涨暴跌的股市等等等等，其背后都闪现着这些资金的身影。这些资金像是进入中国市场的癌细胞，不化疗癌细胞疯狂生长，化疗又会杀死正常细胞。

在中国巨量的外汇储备中有大约65%是美元，中国政府而出于各种考虑，不得不购买美债或者其它美国的有价证券进行保值，这一举动客观上配合了“美元回流”。
如果中国安于现状、一直不谋求改变的话，那么中美两国会“配合”的十分默契，一个负责生产，一个负责消费，一个印美元换产品，一个向全世界提供产品换取美元然后帮助“美元回流”。然而随着中国的发展和战略的不断调整，中美两国的“金融妥协”变得有缘无份，虽然存在“妥协”的机会，却没有“妥协”的可能。

美元回流是个啥概念？

美元现钞在海外数量不多，而美元自始至终都存在美国的金融系统中，区别只是存在谁的名下的区别。同时任何资金的流动除了无偿援助以外，都是个双向的流动的过程，资金的流动总是伴随其它东西的流动，同时和美元回流相对应的是美元的输出。

从1971年开始，美元出现了三次长周期的波动。头两次分别是1971年—1986年、1987年—2002年，这两个过去的周期都是十年宽松，五年紧缩，除了通过波动部分掩盖了美元长期购买力下降的趋势以外，也顺利的完成了剪羊毛的过程。在第一个周期内，南美国家纷纷倒下；在第二个周期内，日本经济泡沫破裂、萎靡至今，苏联解体、社会主义阵营轰然倒下，东南亚金融危机、“四小龙”风光不再。如今正处在第三个周期的关键阶段。

在过去的两个周期，伴随着低息、美元指数走弱，完成美元的输出，实质上是用美元换取真实财富的过程，不论是产品和服务，资源和能源，还是优质企业的控制权，紧缩的5年，伴随着美联储的加息，美元指数的走强，来完成“美元回流”，实质上是用美国高度泡沫化的金融资产换回美元的过程，带来特定新兴经济体的资金链条断裂完成对优质资产的收购，那么国外投资人持有美国的金融资产后又是什么下场呢？

1987年10月19日，美国股市大崩盘，久违了半个世纪的恐怖重现。开盘3小时，道琼斯工业股票平均指数下跌508.32点，跌幅达22.62%。这意味着持股者手中的股票一天之内就贬值了二成多，总计有5000亿美元消遁于无形，这相当于当时美国GDP的八分之一。美林证券公司的经济学家瓦赫特尔因此将10月19的股市暴跌称之为“失控的大屠杀”。在第二个周期的结尾，2000年美国互联网泡沫破裂，美股再次开启了“大屠杀”，出现同样悲惨的结局。

而第三个周期则与前两个情况有所不同。原因有三：其一，欧元作为美元霸权有力竞争者，从2002年开始成为欧元区唯一合法货币，最高时在全球外汇储备中占有28%的份额。其二，中国积攒了人类有史以来最大的一笔外汇储备，具有举足轻重的支付力和影响力。其三是在美国周期内也就是2008年发生了次贷危机。

在本周期内，美联储正在进行一次极其复杂的操作。美元指数走强与0利率同时存在，美元指数被人为的控制在95-100的区间内，美元的输出和回流同时进行，美国最想得到的是新兴经济体优质企业的控制权和资源能源企业的控制权，最想拿去交换的是自己的金融资产，包括股票，债券和金融衍生品等等。在这个周期，美元回流应该具有三个内涵。

1、广义美元总体规模扩大。
2、美元向部分特定国家聚集。
3、完成美元的固化。
接下来我们详细分析一下。
1、广义美元总体规模扩大。

证据：国际货币基金组织数据显示，今年第一季度全球外汇储备总量下降至11.433万亿美元，相比之下去年第四季度为11.589万亿美元。第一季度的已分配外汇储备总量下降至6.062万亿美元，相比之下上一季度为6.086万亿美元。在已分配或已知全球外汇储备总量中，欧元价值下降至1.256万亿美元，相比之下上一季度为1.343万亿美元。

数据还显示，第一季度欧元在全球已分配外汇储备总量中所占比例下降至20.7%，相比之下去年第四季度为22.2%。这一比例创下了自2009年见顶以来的最低水平，当时欧元在全球已分配外汇储备总量中所占比例为28%。

在第一季度中，全球各大央行以美元形式持有的外汇储备总量为3.88万亿美元，高于去年第四季度的3.83万亿美元；美元在全球已分配外汇储备总量中所占比例上升至64.12%，相比之下前一季度为62.9%。

原因：第三个周期与前两个周期最大的区别是有了欧元这个美元霸权的竞争者，如果美元总体收缩，会给欧元可乘之机，从而在全球外汇储备中所占份额增大。
2、美元向部分特定国家聚集。

引发区域的安全动荡，驱赶资本出逃，当然美国最希望的是资金回流美国，但即使是美国也无法完全掌控资本的流向。那么美元向其他国家（地区）聚集也是一种可以接受的结果，例如在2014年，中国和中国香港在FDI的排名上，分列第一和第二位。美元向这些国家（地区）聚集时，会引发资本分布结构性失衡，导致其他国家（地区）出现资金干涸引发支付危机和债务违约，就像一只狮子驱赶一群斑马奔跑，总会有掉队的成为猎物。
3、完成美元的固化。

我在前面的帖子里说过，广义的美元共有三种形态，第一种是美国国债，这是美元的固态形式；第二种是美元，这是广义美元的液态形式；第三种金融衍生品，广义美元的气态形式。这三种形态，只有液态美元能充当支付手段，而固态和气态美元只能存在于金融市场而不能直接充当支付手段。美元的固化过程就是美国寻求输出国债和金融资产来减少海外液态美元存量，从而降低流动性，引起流动性紧张，引发他国出现金融危机和债务违约，从而有机会低价收购其优质资产。

如果中国继续延续以往的韬光养晦战略，继续增加外汇储备及大规模增持美债，顺利帮助美国完成美元回流，那么中美“妥协”可以说确实存在机会，然而随着中国大战略的调整，这种“妥协”变得毫无可能，或者说即使表面上心平气和，暗地里也会互捅刀子、血拼到底。

原因在于，这一个周期美国的战略目的，除了顺利完成剪羊毛以外，更是在努力提升自身的剪羊毛能力，美元赖以剪羊毛的神器，或者说美国手中的金剪刀，其两个利刃分别是国际货币的铸币权和大宗商品的定价权，铸币权可以从IMF公布的外汇储备中，各种货币的占比直观反映出来，目前美国是明显得到了强化，而大宗商品的定价权，石油、铁矿石、贵金属等将会随着本轮周期的进展，则会随着美国对资源能源出口国家的主要企业的收购而得到强化，如果中国配合美国，即使本轮周期中国可以免除被剪羊毛的厄运，随着美国金剑刀的日益锋利，在下一周期迎战美国将会更加困难。同时本周期美国正在进行一次极其困难与复杂的操作，其所面临的困难与挑战很多，中国本周期奋起反抗，给美国造成重创也极有可能。
其实，分析总归分析，来看看中国的所作所为就一目了然了。

1、中国在推进人民币国际化，大量建立人民币离岸中心，进行本币互换，本币互换就是在去美元化，并且中国正在积极谋求进入特别提款权的货币篮子，成为储备货币。这和美元回流三个内涵中第一个扩大广义美元的总体规模可以说是针锋相对，同时从长远来看，也是在为未来挑战美元的国际货币铸币权做着积极准备。

2、中国主导成立亚投行，丝路基金，金砖银行，注资国家银行和中国进出口银行，在为流动性出现紧张的国家提供流动性支持，避免这些国家出现债务违约。与阿根廷，巴西等国家签订广泛的合作协议，这些正是与美元回流第二个内涵针锋相对的，不仅让美国难以剪到羊毛，更是让美国难以强取豪夺资源能源出口型国家的优质企业，防止美国的大宗商品定价权的进一步强化，同时在抢夺大宗商品定价权的正面战场，中国也同美国针锋相对。

3、本来投资于香港的资本可以顺利在香港完成固化，这是多年形成的固定模式，然而中国给开了个沪港通，把资本导入大陆，随着资本沿着沪港通进入中国股市，液态美元会不断流入中国大陆手中，而中国大陆不仅没有帮助美元固化，反而大量进行海外投资，减少外汇储备，让沉淀的美元资产逐步流动起来，这和美元回流的第三个内涵针锋相对。

行动说明一切，看一个人或者一个国家什么态度，不是看他怎么说，而是要看行动。中国认识到向美国“妥协”就是为虎作伥、自掘坟墓；同时中国所做的一切都是在挑战美国的根本利益，美国如果在这些问题上向中国“妥协”，那就是为自己培养掘墓人。所以说，中国和美国在本周期内虽然有着“妥协”的机会，但却无“妥协”的可能！