改革滞后，才是股市最大的风险 (中国论坛)

作者: 匡贤明, 发表于: 星期六, 七月 04, 2015, 05:28 (3433天前)

改革滞后，才是股市最大的风险

作者：匡贤明

在发展的过程中，资本市场出现回调，并不奇怪。但这次资本市场回调中传统救市政策出现某种程度上的失效，却出乎意料。之所以出现这个格局，应当说客观上深刻暴露了资本市场改革的不协调性。

内地A股市场在最近三周经历了史上可能最大幅度的震荡下跌。
三周股指跌幅接近30%，不仅中小投资者损失惨烈，而且有可能引发系统性风险，并且对既定的改革进程形成干扰。与过去几次股指下挫有所不同的是，这次监管部门不断推出利好消息，但市场对此并没有做出积极回应。社会上，呼吁更加积极的救市政策的声音越来越大。短期有没有一招灵的救市政策，很难回答，现下最需要也最有价值的反思也许是：资本市场的完善到底需要什么？

从发展趋势看，无疑我国资本市场仍呈现向好趋势。实体经济结构调整正在取得积极效果，以简政放权为重点的改革加快推进，城乡居民收入保持了较快速度的增长。更重要的是，中国经济发展还有巨大空间。未来几年，即使GDP保持6.5%的增长，到2020年也将达到14.6万亿美元的规模，人均GDP超过1万美元。应当说，至少在中期这些因素都将支持资本市场的向好发展。

在发展的过程中，资本市场出现回调，并不奇怪。但这次资本市场回调中传统救市政策出现某种程度上的失效，却出乎意料。之所以出现这个格局，应当说客观上深刻暴露了资本市场改革的不协调性。在市场导向的改革进程中，相关体制机制上的改革并未跟上，以旧工具应对新风险，岂能奏效？防范资本市场的风险，不是让资本市场倒退回去，而是在坚定市场化改革方向不动摇的同时，进一步加快包括监管体制在内的相关改革。

资本市场的方向无疑是鼓励金融创新，但创新中的风险控制体制需要进一步完善。应当说，我国当前系统性的风险控制机制并未健全。尤其是加入杠杆之后，风险的表现形式、爆发点都与过去有了质的区别。然而，资本市场的系统性风控体系仍然是脆弱的、不完善和不完整的，各方均低估了去杠杆化带来的雪崩效应。这需要多方面的改革，但在监管层面，需要尽快构建大金融体制。在特殊时期，仅凭证监会的力量，是远远不够的。需要尽快整合现有的金融监管格局，建立国家金融监管委员会，强化对系统性风险的研究、预判和提升对应能力。

此外，资本市场本身急需进一步改革完善。引入两融，发挥金融市场的资源配置功能，无疑是必须走的一步。但两融加上发行审批制，使得资金量大幅增加而股票供给相对滞后，无疑形成了制度性的套利，从而推高市场。一旦这个套利空间缩水，比如严查场外配资，就形成诱发市场下行的第一枪。改革的方向，不是退回去，而是在加强场外配资监管的同时，加快注册制改革，打通资本市场与实体经济的最后一关，使资本市场更好地服务于“大众创新、万众创新”，而不是一个简单的再分配工具。

还有同样重要的，加大对中小投资者的保护。坦率地说，当前中小投资者权益保护的机制并不完善。国务院曾发布保护中小投资者国九条，提出保障中小投资者知情权，健全中小投资者赔偿机制等，但落实效果并不理想。这也使广大中小投资者更倾向于投机，而不是价值投资。这个制度平时可能看不见，摸不着，但在关键时期可以发挥重要的稳定作用，也能够改变股市为融资服务的特点。

这次大跌势必在我国资本市场发展史上留下无法回避的一页。需要引起各方的警醒和深思的是：资本市场的健康发展，短期内、特殊时期内需要某些政策支持，但根本上仍然取决于资本市场体制机制的完善。尤其需要避免的是：资本市场向好时忽视了改革，面临巨大风险时又忙于救市，救市成功后又“好了伤疤忘了痛”。改革的滞后，才是资本市场最大的风险。