全球经济风雨飘摇中，只有中国大船乘风破浪

南华早报

　　国家主席习近平强调，当中国经济进入增长放缓的“新常态”时代，应该更注重质量──尽管中国经济每年约7%的增长仍将为全球之冠。去年首三季度，中国消费超过投资，成为推动增长的最重要因素，显示国内经济正在重组。此外，服务业现已占经济规模的46.7%，超越了制造业的份额。与此同时，新注册企业在同期增加了六成。

　　然而，中国仍然为国内外的经济逆转做好准备。外界认为中国存在地产泡沫风险，至于泡沫会否爆破，彼得森国际经济研究所（Peterson Institute for International Economics）去年8月做过研究。该份研究报告指出，中国的房地产市场虽有波动，但若与迪拜或日本的情况相提并论，则毫不相关。因为在中国，1998年以前并不存在房地产市场，所有房产都属国有。

　　自由化之后，中产阶级崛起，市场需求热炽。然而，按揭负债率仍然偏低，首付至少为30%。而随着城乡收入在过去几十年内大幅增加，除了一些例外个案之外，负担能力比率仍处于合理水平。

　　投机情况仍然普遍，许多物业长期空置。不过，情况有可能改善。 2023年左右，估计会有逾2亿人从乡村迁往城镇。中共三中全会上公布的突破性改革方案建议，给予农民工城区居民户口，以便他们享有医疗及教育等基本社会福利。

　　与此同时，农民得以出租或抵押土地（或将允许买卖），令他们可以得到资金在城市置业。这个过程需时，而且可能会催生出新的“鬼城”和空置的购物中心。但别忘记，深圳和浦东最初在水稻田上开发建设的时候，也有相似的情况。

　　瑞穗证券预测，所有一线城市的地价将“继续上涨，增长步伐很可能超过去年”。此外，政府的指导政策严打投机活动，反映房地产市场将受到更良好的监管，有助提升投资者信心。

　　渣打银行数据显示，在17个国家中，中国的总负债占GDP比率排名居中，远低于日本和美国的水平。与西方国家不同，中国的消费者信贷仅占总负债的小部份。诚然，由高回报的理财产品和信托公司组成的影子银行领域正不断扩张。

　　但有人估计，中国的影子银行业规模为正规银行业的28%，远低于美国的200%。

　　无论如何，中国正密切关注金融系统。该国坐拥3.9万亿美元外汇储备，相对较有能力保持各个领域平稳。

　　另一方面，全球经济情况阴云密布。首先，拥有有史以来最大债务泡沫的美国要减债。美国负债达到127.5万亿美元，为国家GDP的8倍；负债之所以如此之高，是因为美国持续实施量宽政策，接近零的低息环境也推波助澜。若美联储加息，即使加息幅度极微，对债务构成的震荡也可能足以令金融市场崩溃，届时没有一个国家能够免受波及。

　　其次是全球资产泡沫。大量印钞导致流动资金充裕，当中大部份流向新兴市场，包括中国；资产价格由此被推高，尤其是股市和地产。一旦市道回落，各行各业和各个经济体都会受到冲击。

　　第三是人口问题。减债之时，正值全球成熟经济体面临“人口悬崖”（demographic cliff）的问题。在欧美和日本，战后婴儿潮出生的一代人正大批退休，因此需要勒紧裤头，减少开支。

　　这对中国来说无疑是坏消息，因为向成熟市场出口产品，仍然是中国经济的支柱。而且中国国内的人口也正迅速老龄化，劳动力人口日益减少。

　　第四是页岩泡沫。美国经济正步向复苏，其中一个推动力是所谓“页岩革命”；而页岩开采的资金主要来自“高回报”或“垃圾”债券，辅以超低息环境的支持。页岩油井的生产能力最多一半会在头几年实现，因此有需要进行更多开采，资本负债也将增加。

　　由于需求增长较为疲弱，出现供应严重过剩的情况。随着油气价格跌至“旧常态”，市场大幅盘整似乎无可避免。不过，能源价格下跌，对全球消费者及企业来说应是好消息，对身为全球最大能源消耗国的中国来说受惠更大。

　　总体而言，全球经济将掀起风暴，而经济在放缓中的中国将卷入其中。幸而，中国有意按照“新丝路”策略大举在亚太区内进行基建投资。如果实现，一旦全球各个泡沫同时爆破，或能够作为缓冲。