印度因何成为国际资本新宠？ (中国论坛)

作者: FT, 发表于: 星期五, 二月 13, 2015, 14:08 (3574天前)

印度因何成为国际资本新宠？

　　近期，穆克什•安巴尼(Mukesh Ambani)旗下的信实工业(Reliance Industries)在美元债券市场融资总计17.5亿美元。

　　据该公司称，首笔10亿美元的10年期债券和第二笔30年期债券所定的利率，都是亚洲发债企业所能享受的最低水平——收益率分别为4.125% 和4.875%。这样的融资成本应该远小于信实在印度国内市场发债融资的成本，当然，前提是印度国内市场上见得到这种长期债务。

　　多年来，亚洲企业一直寻求利用美国资金成本较低(这得益于美联储(Fed)的“慷慨解囊”)的有利条件在美融资。金融危机以来，亚洲企业加快了这种努力。

　　但如今，信实和印度自身已成为少数几个在国际资本市场上受到热烈欢迎的亚洲客户。其原因是，与大多数新兴市场同侪相比，印度及其国内的部分(尽管可能只是小部分)企业表现更佳。

　　印度的国际收支正在改善，经常账户和财政赤字在减少，通胀率也在下降——很大程度上得益于石油价格下跌。还有哪个国家能像印度这样做到央行[微博]降息25个基点时，本币却出现升值?

　　同时，在亚洲市场的其他任何一个角落，对企业债务负担沉重、经济呈现通缩迹象以及本币走软的担忧都在加剧。亚洲的债务增长已远超名义国内生产总值(GDP)的增长。

　　摩根士丹利(36.9, 0.53, 1.46%)(Morgan Stanley)数据显示，2007年至2014年底，亚洲债务总额与GDP之比从144%升至约205%，上升了逾60个百分点。这家投行的研究还显示，过去10年，债务总额相当于增长了2.2万亿至2.5万亿美元，而且大多数借贷都发生在过去5年。

　　过去，亚洲的企业借贷并不特别高、而且回报不错，另外该地区还拥有适宜的人口结构以及生产率提高的前景。但今天的情况与过去刚好相反，如今是债务水平高、生产率增长停滞、人口结构也已恶化。与此同时，尽管债务和投资水平提高了，投资回报率却不断下降。

　　两个新情况让形势变得更糟。首先，中国的需求意外下降。近几年来，贸易增长基本停滞。摩根大通(59.57, 1.20, 2.06%)(JPMorgan)数据显示，尽管积累了如此多的债务，2014年贸易依赖型新兴市场的经济增长却只有4%——这是2009年以来的最差表现。与此同时，通缩和通胀减缓大大加重了实际债务负担，并使货币政策更难奏效。

　　中国和韩国都令人担忧。中国的债务与GDP之比从2008年的156%升至2014年的244%，韩国更是高达254%，尽管其经济增速要低得多。相比之下，印度的债务与GDP之比更低而且几无变动，仅从2008年的133%升至去年的135%。

　　在美元走强以及欧洲和日本的央行试图通过大规模资产购买来压低本币汇率之际，亚洲各国的央行也在压低本币汇率，这就加大了它们偿还所欠美元债务的难度。

　　新加坡刚刚下调了利率，分析师预计韩国、泰国、马来西亚甚至中国都会降息。(这是当下的一种趋势，尽管一些分析师指出中国不可能让人民币贬值太多，因为中国企业的美元债务规模很可观。)

　　无数对冲基金正在做空众多亚洲新兴市场货币。摩根士丹利建议做多美元兑新加坡元、美元兑泰铢及美元兑韩元，做多印度卢比兑新加坡元。最后这种交易在18个月前是无法想象的。

　　人们很容易认为接下来局面将变得更糟。但任何此类假设情形都建立在美联储真的将开始加息的基础上。这可是去年最糟糕的押注之一，今年的结果可能也会如此。