中国增长不再依赖人民币贬值

英国《金融时报》

　　一年前，许多对冲基金都在为自己想到了一个好主意而自鸣得意，这个好主意就是借入低廉日元、然后做多人民币。

　　这一交易既安全又赚钱。上述两种货币都属于世界上受控最严重的货币。日本政府在日本央行(Bank of Japan)的大力支持下，正竭尽所能推动日元贬值。与此同时，中国政府已允许人民币稳步升值——自2005年以来，人民币贸易加权汇率累计升值了约35%。
　　人民币缓慢升值是中国政府两项政策的组成部分，其中一项政策是迫使制造商向增值链上方移动，另一项政策是推动人民币国际化，尤其是推动中国出口商与海外客户结算时使用人民币。虽然仍存在资本管制，但这一国际化进程的目标是让人民币最终成为可与美元平起平坐的国际储备货币。

　　一年过去了，动荡的货币圈子发生了很大变化。印尼盾兑美元汇率近期跌至16年低点。巴西雷亚尔和俄罗斯卢布汇率也出现了崩盘。作为油价下跌的两大受益者，印度和土耳其的货币起初得到了这一事态的提振，但随着美元再度变得强势，这两国货币相对美元的汇率也在走低。8月以来，韩国已两次降息，以求防止韩元相对日元升值太多。分析师们预计中国也会压低人民币汇率。今年春天，中国听任或鼓励（具体取决于你认为人民币在多大程度上受控）人民币汇率下跌约3%，这似乎印证了分析师们的上述观点。但中国国家外汇管理局的公告却表示，人民币此次下跌是受符合市场化原则的双向波动意愿激励，而当时市场对人民币的看法与之前对冲基金的看法如出一辙：一个安全的单向押注。高盛(Goldman Sachs)分析师在近期研究报告中写道，今天“（人民币）代表着新兴市场外汇圈子中一个相对强势的堡垒”。这项政策仍然存在，尽管目前而言这一立场似乎有悖常理。

　　中国近期降息恰恰是因为中国经济正在放缓。随着通胀下降，中国的实际债务负担正不断加重。生产价格已连续32个月呈现通缩，而且仍在持续。高盛承认，人民币走软的可能性也许正在加大。它的报告指出：“在增长疲弱、通胀较低以及周边国家货币贬值——尤其是日元大幅贬值——的背景下，人民币贸易加权汇率的强势显得很扎眼。市场似乎也嗅出了人民币的一些颓势，人民币在岸即期汇率正滑向交易区间的弱端。”

　　不过，尽管中国经济正在放缓，但这个放缓是相对于一个比以前大得多的基数而言。随着人口老龄化加剧，中国可逐渐放弃以往的低附加值、出口驱动型增长模式，这种增长在一定程度上得到了巨大的规模经济和廉价人民币的助推。此外，经济增长放缓并不意味着增长质量的降低，而是恰恰相反。中国经济正转向内需驱动，告别投资、资源（和污染）密集型模式。近日，中国消费对增长的贡献首次超过了投资。作为转型的一部分，中国正允许工资上涨。

　　更健康的国内市场将催生新的经济增长来源，这将让中国走上更具竞争力的发展轨道。廉价的实物资本和令人赞叹的人力资本将催生大量创新，甚至可能有助于在高端领域重振制造业。现如今，数据挖掘、机器人和3D打印还是由发达国家主导的。中国将挑战这一垄断。中国的移动互联网产业规模之大使得它不仅已经超越了印度，而且在某些领域超越了美国。另一方面，日本的廉价日元意味着，日本制造商不用再面对那么大压力去做出改变和告别战后奉行的经济模式，它们可继续利用国内被自己垄断的市场来支撑海外的销售。与之相反，中国不再那么需要依赖廉价货币来支持其走向繁荣。