当前是推动人民币资本项目兑换的最佳时机

　　中国人民银行货币政策委员会秘书长邢毓静认为从当前的国际、国内经济情况来看，是推动资本项目可兑换非常有利的时机，从国内角度来说，即使学界大家判断一个国家能不能开展资本项目可兑换四个条件，中国现在所面临的情况也比很多新兴市场好的多。

　　以下是文字实录：

　　中国人民银行货币政策委员会秘书长邢毓静：我想从五个方面谈一下我们对资本项目可兑换的考虑：

　　资本项目可兑换的内涵、中国人民币可兑换的现状、为什么实现资本项目可兑换，在不同的资本流入和流出考虑资本可兑换的要求、进一步推进人民币可兑换的有利时机、资本可兑换潜在的风险以及如何应对。

　　一、资本项目的可兑换的内涵

　　我们讲资本项目可兑换有几层含义，二战之后国际货币基金组织，通过章程第八条款明确经常项目兑换是什么，但是对资本项目可兑换内涵有不同的看法，国内国际来看往往有几个方面的偏差：

　　汇率的自由浮动、资本流动等混在一起，根据我们研究来看，从世界各国的经验、实践来看，其实组合是多方面，从资本项目可兑换最近的国际经验来看，虽然在这个过程中大家没有统一的概念，但是国际货币组织一直有四十多个项目比较，每年国际货币基金组织年报中公布，不同的金融学家、经济学家根据各个国家进行打分。大国中即使金融非常发达的大国，也没有哪个国家货币完全自由兑换，从新兴市场来看更明显。

　　上个世纪80年代很多新兴市场，本国需要信心提升当中，都宣布本国货币可自由兑换，从可兑换程度来看，很多还不如中国的情况，比较发达国家可兑换的程度有相当的差距，存在有一些宣称可兑换，实际往往通过其他手段实现。再加上近期国际货币基金组织对一个国家开放资本项目中可以进行资本管理，资本项目可兑换和流动管理不同。

　　最近新的研究结果来看，即使资本项目可兑换实现以后，也需要对流动进行管理。从内涵来讲，我们讲的时候是以支持实体经济，以投融资为目的的，一个国家和外国和货币基本兑换，并且对外融资、吸引投资角度来讲。所以资本项目可兑换不像外币可兑换有清晰的概念，正是内涵有弹性的国家，为新兴发展中国家提供根据本国国情进行弹性的内涵认识

　　二、资本项目可兑换的评估

　　总体来看中国资本项目可兑换现状有三个特点：

　　大部分资本项目中间，对于直接投资基本可兑换，对于证券投资过去十年中通过制度的设计，积累一定的经验。中国资本项目可兑换与其他国家非常大的区别，民间可兑换远远低于实际可兑换，很多学者做了研究，实际我们可兑换程度比民意可兑换程度高的多。

　　民间相对应资本项目可兑换管理的方式粗级的，前置审批和数量性的管理，在直接投资看到很多，在证券投资上不少，随着金融不断发展，前置审理和数量型管理方式越来越显示非常多的弊端，更多明确的激励机制来说，大家都认可向价格管理型转变，怎么样把通过数量型、前置审批的方式堵的方式变成更好的输导方式，可能我们信息更加全面、更加完备，只有真实信息掌握更好的时候，未来规划和当下的措施更有意义。

　　从现状来看，如果资本项目可兑换真实情况，目前主要的差距在三个方面：

　　1、企业走出去过程中，多年来形成宽进严出，出的时候管理限制很多，企业走出去过程中，由于资本项目可兑换法律法规不明确，很多企业不得不奔波各个部委。

　　2、个人家庭住户，在整个资产配置当中，企业和金融机构有各种各样的规避方法，家庭用户全球资源配置面临很多的限制，包括直接投资和金融市场投资面临很多的限制

　　3、境外机构到境内投资受到限制

　　三、推进资本项目可兑换好处是什么？

　　我们认为是提高金融服务必然的要求。体现在6个方面：

　　1、外向型经济的发展，对实体经济提出要求越来越多，很多境外合作伙伴提出可兑换的要求。从资本项目可兑换有差距的方面来说，正是市场需要的方面，如果促进资本项目可兑换可以避免区域规划、金融规划不匹配带来的负面影响

　　2、技术要求，1996年中国实现经常项目可兑换，经常项目可兑换到资本项目可兑换时间差距，理论和实际时间不要差太远，我们做过调查，世界其他国家大概七年左右，中国远远超过十年，我们区别资本项目可兑换和经常项目可兑换，一个经常项目经常有资本项目支撑的，如果人为规定哪一面是经常项目、哪一面是资本项目，加大我们的管理选择。在这个方面台湾上个世纪六七十年代有类似的经验，在上个世纪无论国际情况发生变动，无论大量的资本流入还是资本流出，人为区分带来的困难。

　　3、走出去过程中，由资本项目可兑换不明确，企业手续烦琐，制约走出去的战略实施。

　　4、实现公民配置资产的要求也需资本项目可兑换。现在存在大量居民住户无法投资的情况，少数群体通过不正当的项目可以实现，如果没有资本项目可兑换透明公开，会对国内收入不平均的带来负面的例子。别看中国3万亿外汇比较多，如果一夜之间中国居民都购买可能都不够。

　　假如那么多居民要出去，我们相信市场的力量，我们外汇储备希望达到理想的规模，人民币流入流出、外币的流入流出，有很好的价格信号，不会担心一夜之间都流走。

　　5、随着经济的发展，新一轮国际贸易投资一体化要求越来越高，从当前资本项目可兑换比较低的水平来看，是我国非常难融入，具有更高标准新的自由贸易和投资新协定的谈判，比如TTP谈判、TRSA谈判等，如果这一轮谈判中间，由于资本项目可兑换不透明、不明确，使中国规则谈判被边缘化，对今后改革开放带来影响。

　　6、对提高宏观调控的有效性，在这个时机推动资本项目可兑换有助于解决我们过去十年中，甚至过去二十年中面临不断应对输入性资本流入带来的货币政策的影响。

　　四、从当前的国际、国内经济情况来看，是推动资本项目可兑换非常有利的时机。

　　从国内角度来说，即使学界大家判断一个国家能不能开展资本项目可兑换四个条件，中国现在所面临的情况也比很多新兴市场好的多。

　　1、宏观经济稳定在全球新兴市场、过去十年中国经济增长和通货膨胀全球最低的。金融监管的市场化，2013年金融改革使全球金融市场都不错，再不说硬性指标来看，我们现在条件比当初宣布资本项目可兑换新兴市场好的多。

　　2、人民币汇率，经过几年的发展，人民币汇率越来越接近均衡的汇率，在市场上对人民币的判断，达到均衡的特征在里边。在这个过程中国际上，对资本项目可兑换尺度不像经常项目可兑换绝对，是有弹性的安排，也使我们资本项目可兑换条件比很多国家要好，从技术来讲，三类机构进入中国银行间市场，以及中国央行投资中国债券市场，国际市场在中国发行熊猫债，对全球资本流动监测的体系建立，使我们基础上建立很好的基础。

　　3、国际角度来说，过去几年全球交易市场的一体化，以及在这个过程中推动国际货币体系改革中间，不同的国家和学者支持希望人民币加入SDI，要命的项目就是人民币是否资本项目可兑换？

　　从时机来看，条件已经具备。

　　五、有什么风险？

　　1、外债可能面临规模过大，其实以前一直存在这个风险，建立外债应该改变宏观审视管理。

　　2、资本流动大量的风险，资本可兑换是弹性的空间，从国际货币基金组织，可以采取临时性的管制。

　　3、金融衍生品带来的风险，优化金融衍生品的监管，以它应对。

　　4、非法基金转移的风险，随着金融危机以及种种办法中，国际形成共识，全球资本流动中履行反洗钱目的，禁止非法资金的出入，以及防止避税天堂、非法资金。如果想进行管理不是通过掩盖、通过别的渠道，更多让他有更全面的体系。

　　5、与其他改革不协调的风险，2013年经济改革会议上，利率市场化、汇率市场化、资本项目可兑换整体的框架做，应该有弹性的选择。在具体步骤、措施上有非常密切的配合，不是一定等到什么条件再进行，恐怕那个条件永远等不到。

　　6、资本项目可兑换有全面监测的体系，过去十年我们已经做非常多工作，怎么把基础信息收集到。

　　1996年实现经常项目可兑换，2003年从亚洲金融危机走出来重新提到资本项目可兑换日程，应该说过去二十年中，我们反复看到一回有大量的资本流入，一个资本外逃，是我们建立市场经济、建立开放性经济基本制度在那里，不是相机决策的管理决定，尽管在推进中有时机的选择，但是作为基本的制度，如果制度到位，不会疲于应对一会流入、一会流出，这样才有利于推动经济发展。