中国政府急于寻求通缩“解药”
来自 华尔街日报

　　中国发明了造纸术，但如今生产的纸张已然过剩。

　　山东晨鸣纸业(Shandong Chenming Paper)是中国最大造纸企业之一，该公司采取了任何面临产能过剩的企业都会采取的措施：在试图渡过难关的同时选择降价，以出售更多产品。
　　但此举却导致亏损扩大。晨鸣纸业上个月表示，累计逾期的债务本息合计约2.5亿美元。晨鸣纸业称，债权人已提起诉讼，该公司部分银行账户已被冻结。
　　在工厂艰难应对产能过剩和需求疲软之际，这家造纸企业的困境再一次表明价格下跌给中国经济造成的破坏。
　　中国领导人上周承诺将采取更多措施刺激经济，包括降息和增加政府借款。但中国政府面临的压力越来越大，需要采取更有力的行动，以防止通缩的恶性循环自我强化，令中国陷入较长期的衰退

　　中国工厂产品出厂价格已连续26个月同比下降，11月份同比下降2.5%，而且几乎没有迹象表明短期内会出现反弹。中国GDP平减指数是衡量整体经济价格水平的更广泛指标，该指数已连续六个季度处于负值区域，为上世纪90年代末以来持续时间最长的一次。
　　如果与美国当选总统川普(Donald Trump)爆发新的贸易战，可能会加剧当前困境，因为这将使中国更难将过剩的工厂产品销往美国，导致中国国内积压更多商品。

　　中国的通缩是否已在固化的问题引人担忧。随着价格下跌侵蚀企业利润，企业可能推迟投资或裁员，导致更多人削减支出。其他人则可能因为预期价格会进一步下跌而推迟购买。
　　总部位于亚特兰大的智库中国研究中心(China Research Center)的创始董事佩内洛普·普莱姆(Penelope Prime)表示：“这会变成一个恶性循环。”

　　中国消费者价格指数(CPI)变动率目前仅略高于零，11月份同比仅上涨0.2%，而美国同期涨幅为2.7%。中国的CPI增速远低于大多数央行认为对本国经济有利的2%左右的水平。
　　考虑到中国经济增长对制造业的依赖，许多经济学家尤其关注中国的生产者价格指数(PPI)。该数据反映的是工厂价格水平。
　　近几个月来，中国领导人已经采取了一系列措施为困境中的经济托底，房地产市场低迷以及许多地方债务负担不断上升都拖累了经济。中国已经降低了利率，并在上个月批准了一项1.4万亿美元的债务置换计划，以努力充实地方财政。
　　上周，由24名委员组成的中共中央政治局表示，明年将实施更加积极的财政政策，并采取“适度宽松”的货币政策。这是自2008年以来首次出现这种说法。中国领导人还誓言提振内需，稳定房地产市场。一些经济学家此前表示，有必要通过这些举措来重新点燃通胀。

　　尽管有迹象表明中国经济增长势头有所增强，但到目前为止，这些政策似乎没有点起通胀之火。其中一个原因是，这些政策主要侧重于防范眼前的金融风险，而不是拉动消费支出持续增长。
　　另一个原因是，中国政府一直在向中国工厂提供贷款和补贴。这支持了经济增长，但也加剧了供应过剩问题，加大了价格下行压力。

　　山东晨鸣纸业最终关闭了近四分之三的产能。该公司没有回应置评请求。
　　也有一些公司在继续增产。根据中国国家统计局的数据，今年1-10月份，中国纸和纸板产量同比增长了约10%。自2022年10月以来，中国纸制品出厂价格同比一直在下降。
　　其他行业也出现了类似的模式。中国电动汽车公司蔚来(NIO)首席执行官李斌(William Li)在9月份与分析师的电话会议上表示，中国内燃机汽车制造商已经进入了一个降价进而损及利润的“不可持续的循环或恶性循环”。中国汽车产量仍在增长。

　　一些经济学家预计，至少到明年底，生产者价格将继续处于负值区间，野村(Nomura)预计2025年中国PPI将下降1.2%，而麦格理(Macquarie)估计将下降1%。美国银行(Bank of America)和高盛(Goldman Sachs)则预计2025年PPI持平。
　　问题是，一旦通缩预期固化，将很难扭转。上世纪九十年代日本(专题)在这方面就经历了惨痛的教训，当时日本房地产和股市泡沫破裂，尽管利率已经降至接近于零，但消费者和企业仍更加倾向于偿还债务，而不是支出或投资。这导致了大约30年的经济增长乏力和持续的通货紧缩。另外，不利的人口结构也让日本经济雪上加霜。
　　日本投行野村证券(Nomura Securities)研究部门的经济学家Richard Koo创造了“资产负债表衰退”一词来描述日本发生的事情，他说中国今天正面临这种情况。
　　根据FactSet慧甚的数据，30年期中国国债收益率最近已下滑至低于日本同期国债收益率的水平，为2006年以来首次。这体现了投资者眼中中国通缩问题的严重程度。长期债券收益率下跌表明投资者认为中国经济不稳定，这促使他们寻求债券等安全资产，而不是股票等投资。债券收益率与价格走势相反。
　　“通缩持续的时间越长，就越会影响人们对经济前景的预期，”康奈尔大学(Cornell University)贸易政策教授、国际货币基金组织(International Monetary Fund)前中国区负责人埃斯瓦尔·普拉萨德(Eswar Prasad)表示。“利用宏观经济刺激措施将变得越来越难。”
　　在以往的通缩时期，中国采取了更有力的行动。上世纪90年代末的亚洲金融危机之后，中国生产者价格连续31个月下降，中国启动了抑制产能过剩的痛苦过程。在时任总理朱镕基的领导下，许多国有企业关闭或缩减规模，导致大规模裁员。
　　2012年至2016年间，工厂出厂价格也连续下降了大约四年，原因是轮胎和太阳能电池板等产品的生产过剩。中国领导人当时关闭了不必要的钢铁厂和其他工厂。

　　Tap For Sound中国经济正徘徊在大范围通货紧缩的边缘——由此造成的问题可能比高通胀更严重。这则视频回顾了日本“失去的十年”，由此解释中国经济正面临的困境，以及这对全球经济意味着什么。封面图片制作：Ryan Trefes
　　这一次，习近平(专题)似乎致力于通过扩大制造业来促进增长。据熟悉北京方面决策的人士称，习近平认为美国式的消费驱动型增长是浪费的。
　　中国财政部没有回复记者的置评请求。
　　如今的一个关键区别是，中国经济的扩张速度比以前慢了。2015年和2016年，中国GDP年均增长率约为7%。今年第三季度，中国经济同比增长4.6%，许多经济学家认为明年经济增长将进一步放缓。
　　中国浙江省一家纺织品制造商的销售人员Lisa Wang表示，川普的新关税可能带来更多压力。为了与其他许多生产类似床上用品的工厂竞争，她的工厂已经不得不降价，利润受到侵蚀，工厂被迫将员工人数从新冠疫情前的约600人裁减至目前的约400人。
　　Wang说，她所在的公司正试图在尚未饱和的品类中开发新产品，比如使用触感凉爽的面料制作的毯子，以吸引更多客户，包括新的中国买家。她目前的客户大多是外国人。
　　她称，由于川普可能征收的关税仍悬而未决，该公司现在走一步看一步。
　　她表示：“这对我们来说将非常困难。”