中国股市拐点已到？正在发生积极变化

来自 日经中文网

　　投资者对中国股市的估值正在下降。显示股价是平均每股净资产多少倍的PBR（股价净值比）约为1.7倍，下降至约5年来的最低水平。在房地产行业低迷和景气度下滑的背景下，以金融股为中心的上市企业的资产质量受到质疑，投资资金正在流出。

　　上证综合指数1月25日收于2906点，比前一天上涨3%。中国人民银行（央行）24日宣布下调存款准备金率，看好这一举措的买盘暂时占据优势。
　　央行和国家金融监督管理总局24日晚间发布通知，要求银行精准支持房地产企业合理融资需求。美国彭博通讯社报道称，中国政府正在考虑运用约2万亿元的市场稳定基金等。
　　瑞银集团（UBS）的首席中国经济学家汪涛评价称：投资者认为，此前被动、零星的政策正在发生积极变化。
　　不过，与日美股市相比，中国股票的低迷状态是比较明显的。以2022年底为起点来比较的话，截至1月25日，上海股市下跌6%，而日经平均指数上涨39%，美国道琼斯工业平均指数上涨14%，存在明显的差距。

　　QUICK FactSet的数据显示，中国4880家主要企业的平均PBR截至22日为1.7倍，降至2018年10月以来的最低水平，逼近2005年创出的历史最低值（1.52倍）。在产生全球性的中国股热潮的2007～2008年，受增长预期推动，平均PBR曾接近8倍，处于异常的高水平。
　　当前表现尤为不佳的是金融股。金融股的PBR只有0.61倍。从统计数据来看，商业银行贷款中不良贷款的比率稳定在1%水平。另一方面，由于房地产不景气，房地产开发商接连发生债务违约。被评估为正常贷款的对房地产开发商贷款实际上可能已受损，就像泡沫经济崩溃后的日本(专题)一样，银行的资产负债表的资产质量受到质疑。
　　
　　从相较于2022年底的股票总市值减少额排名来看，与招商银行等金融股一样，个人消费、尤其是高额消费概念股下跌明显。

　　减少额最多的是世界最大车载电池厂商宁德时代（CATL），受到了纯电动汽车（EV）市场激烈的降价竞争的影响。中国旅游集团中免股份有限公司则受到旅游需求放缓的打击。
　　由于经济不景气，常用于礼品和接待的宜宾五粮液和贵州茅台酒也萎靡不振。
　　反映海外资金交易动向的沪深港通的数据显示，1月A股截至25日净卖出208亿元。按照这个趋势，很有可能连续6个月出现净卖出。自2023年8月开始出现净卖出以来，累计净卖出额约达2000亿元。
　　另一方面，中国股市由于长期低迷影响，股价偏低之感也日趋突出。FactSet的数据显示，预期PER（市盈率）下降到了12倍水平。彭博社报道称，雷伊·达里奥旗下的桥水基金对中国股票的评级为“较为乐观”。

　　中国股票分析师普遍认为，除了中国政府的政策预期之外，“估值（投资尺度）正在变得低估”。
　　华金证券的分析师邓利军表示：降准改善了悲观看法，过去的经验表明，降准后金融股和成长股往往占据优势。
　　不过，作为导致经济低迷的主要原因的房地产不景气仍存在根本性问题，即人口减少导致房屋过剩时代逐渐到来。预计需要很长时间才能摆脱困境，中国股市的投资者心理和企业业绩被认为中长期内无法避免负面影响