811汇改：动摇了中国金融支柱

2015年，人民币贬值压力加大，外汇流失严重。中国外汇管理局企图放弃长期实行的“与美元挂钩”，让人民币汇率参考“一篮子货币”，按市场化自由浮动。这就是灾难性的“811汇改”。从央行的口径来看，从未承认“汇改”，官方的表述是：“央行决定进一步完善人民币兑美元汇率中间价报价，增强其市场化程度和基准性”。

从那天起，央行不再指导制定人民币汇率中间价，而是将定价权交给了银行间外汇交易市场，由市场的供求决定人民币汇率的定价。这也直接导致了汇率市场的大幅波动。 8月11日当天，人民币汇率开盘大幅度贬值1136个基点，一次性贬值接近2%，在随后的几天里，人民币汇率连续贬值，3天内贬值超过3%。然后市场失控一直贬值8%，此举大大超出了市场的预料。

“811汇改”的影响之大，不光超出了市场的预期，也超出了中国央行的预期。人民币的然连续贬值引发多个新兴市场国家货币跟随贬值，而且幅度更大，如哈萨克斯坦、俄罗斯、马来西亚、巴西、土耳其等，全球投资者担忧1997年东南亚金融危机重现。

中国央行迫于压力不得不在外汇市场上进行干预，2016年1月中旬，央行接连上调人民币中间价，在离岸市场大举买入人民币。强势干预之下，离岸人民币出现流动性危机，香港银行间人民币隔夜拆借利率由平时的4%飙升至66%。在岸、离岸汇率大涨并逐渐企稳，离岸人民币两天急涨逾千点。这种防止失控、大力干预的代价就是中国外汇储备大幅减少了1万亿美元。

2015年至2016年人民币汇率“无锚”大幅波动贬值引发市场连锁反应。人民币贬值、全球股市重挫、大宗商品价格暴跌、利率下行，这在当时全球需求疲软的情况下引发了对中国可能通过贬值“输出通缩”预期的升温、从而触发了市场“紧急避险模式”。而由此带来的负面“外部性”反过来加剧了中国总需求的减速的压力。

与此同时，人民币贬值预期显著加强，导致外汇大规模流出以及外储（基础货币）的大量损耗，进一步收紧了国内金融条件。此后，央行被迫加强外汇干预并加大国内流动性投放，以抵消这一系列“负反馈”所带来的紧缩效应。

现在，人民币“破7”与否并非关键，最重要是汇率贬值是否导致政府失控？并进一步加大债务水平。一旦中国利用政策调节汇率的空间用尽，并容许人民币大幅贬值，不少亚洲国家将承受更大压力。而由此传导回中国经济的负面影响，象委内瑞拉等拉美国家那样恐慌挤兑，则是中国最担心的。